许家印资本腾挪术：恒大足球和文化拟分拆登陆新三板

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恒大分拆足球和文化产业的优势在于，有助于优化公司资本结构，实现“减亏”的承诺。由于NEEQ的市盈率高于港股，恒大控股子公司的资产将获得明显溢价，公司资产估值有望相应提高，这反过来刺激公司股价上涨，增强公司融资能力。如果上述计算最终得以实施，恒大可以利用再融资扩大产能或培育新项目。

7月初，“资本玩家”徐家印再次在资本市场上演了他的犀利风格。

7月1日，恒大旗下子公司恒大淘宝足球俱乐部宣布，新三板将很快被列为“亚洲足球第一股”。仅一天后，恒大宣布其恒大文化也将在新三板上市。

恒大集团董事长许家印以闪电般的速度，将恒大的多元化业务推向资本市场。算上之前收购的恒大健康和与腾讯合作收购的香港空壳公司吉祥物，恒大共有5个上市平台。

许家印表示，未来三年，粮油、矿泉水、奶业、旅游地产项目等多项业务将陆续资本化，未来恒大将有约10家上市公司。至此，围绕母公司恒大地产集团的一批上市公司已经初具规模。

拆分足球和文化地图

根据相关财务数据，恒大淘宝足球俱乐部的经营收入主要来自体育业务收入、比赛日门票收入和广告收入。2013年、2014年和2015年1-5月，公司营业收入分别为41310.45万元、34295.4万元和8464.85万元，同期净利润分别为-57614.74万元、-48264.11万元和-26512.48万元。

截至今年5月31日，累计未分配利润为-180187.26万元。由于大量历史未收回损失，预计短期内无法获得股息。对于近几年的负净利润，俱乐部的解释是“主要是由于公司坚持市场化经营的理念，投资不断增加，一线球员和外籍教练组人员的成本较高。”

6月24日，恒大集团将恒大足球学校的所有球员资产注入俱乐部。根据协议，恒大集团将旗下注册足球运动员的资产收益权无偿转让给俱乐部。对此，俱乐部认为，随着优秀年轻球员的不断培养和储备，未来球员成本将得到有效控制。然而，随着国内足球联赛职业化和市场化水平的不断提高，赛事的广告和转播权收入仍有较大的增长空间——空空间。

股权机构方面，去年7月，阿里巴巴向恒大足球俱乐部投资12亿股(占50%)。2015年6月24日，恒大向俱乐部增资4亿元，股权分置比例改为恒大控股60%，阿里控股40%。

尽管恒大足球尚未盈利，但其在中超联赛和亚足联冠军联赛中的表现提升了其品牌价值。据市场消息，与阿里一年前入股时的24亿元人民币相比，该俱乐部的估值已大幅上升，成为亚洲首家市值10亿美元的足球俱乐部。

除了足球，文化产业，恒大较早多元化的另一个领域，也被指责登陆新三板。7月2日，恒大地产宣布，持有100%股权的子公司恒大文化产业集团有限公司已向新三板提交上市申请，并于7月1日收到中标通知书。

公告显示，恒大文化集电影、音乐、影视、经纪、发行、动漫于一体，覆盖整个文化产业链的上、中、下游，建立了中国唯一领先的“专业化+产业化”运营体系。总共有171家电影院和1182个屏幕已经建成，正在建设中，并准备由其电影公司建造。

据嘉里研究人员介绍，尽管恒大计划不经批准、不设门槛、不要求盈利就上市新三板，但投资者必须投资500万元。这意味着只有更专业的投资者或机构才能参与投资，而这个群体往往对利润有更高的要求。

“恒达百货”可能会迎来上市潮

在足球和文化领域相继上市的新三板背后，是徐狮风格的恒大资本运营图。

据与恒大关系密切的相关人士透露，恒大足球在申请上市前的估值已经超过100亿元。上市后，凭借其强大的品牌和实力，将产生“赢家通吃”的集聚效应，这将为空未来的盈利带来巨大的想象空间，市场价值有望达到100亿元以上。

今年4月，恒大收购的新媒体正式更名为恒大健康后，业务一直在社区医院、医疗美容等业务领域不停扩张。

6月底，恒大还与腾讯联手收购了香港上市公司吉祥物75%的股权。就此，上述克里研究员认为，恒大与腾讯合作是借门或在社区拓展o2o业务。

此外，恒大的商业项目也有登陆资本市场的计划，可能会以房地产信托投资基金(reits)的形式在香港上市。

根据恒大2014年年报，公司投资物业(商业及停车位)年租金收入为1.44亿元，总价值618.57亿元，同比增长93.92亿元；已建成商业地产价值142.95亿元，在建商业地产价值121.54亿元。

长期以来，许家印的资本运动早已为外界所知。早在今年3月的业绩会议上，他就透露，他计划在三年内拆分矿泉水、粮油和乳制品行业。

2014年，恒大在这三大产业投资48.9亿元。根据恒大的计划，保守估计2015年矿泉水、粮油、乳制品行业的净利率将在20%以上，高于恒大地产行业。如果恒大设定的销售目标顺利完成，2015年的多元化业务将为恒大带来约14亿元的净利润。

相比万科、绿地和万达的资本化道路，恒大的步伐似乎更快。如果上述目标实现，恒大将有多达10家上市公司。

华富嘉罗期货证券有限责任公司研究部部长林紫君在接受《21世纪经济报道》采访时表示，在资本市场上，母公司剥离上市业务被认为有利于母公司专注于核心业务，从而使母公司及其子公司在估值上表现更好。此外，分拆上市被认为是降低企业负债水平的有效措施，穆迪和摩根大通也肯定了分拆上市在降低企业负债水平方面的作用。

业内分析人士表示，恒大分拆足球和文化产业的优势在于，这将有助于优化公司资本结构，实现“减亏”的承诺。由于NEEQ的市盈率高于港股，恒大控股子公司的资产将获得明显溢价，公司资产估值有望相应提高，这反过来刺激公司股价上涨，增强公司融资能力。如果上述计算最终得以实施，恒大可以利用再融资扩大产能或培育新项目。

值得注意的是，目前恒大几乎所有的多元化业务仍处于非盈利状态。在资本化的同时，公司必须提高每个项目的运营能力和盈利能力。

(编者:陈士骏，如果您有任何意见或建议，请联系:陈杰@ 21京基)