“刑法修正案亮出监管底牌 对欺诈发行和信披造假零容忍”

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这次刑法修正案将欺诈的发行、信用伪造等重大违法行为与刑事责任联系起来，提高刑事处罚的力量，监督管理在长时间的信件中明确了顽固的疾病。 将来的发行者、实际管理者和中介机构披露信件的任何故意或过失都将成为进入刑事司法程序的起点，刑事处罚的威力可能会更加凸显。

方斐/文

终于在年终的12月26日，市场期待着久违的ipo发行和信徒等违法行为刑事责任的新闻——这一天，在第13届全国人民代表大会常务委员会第24次会议上审议了刑法修正案( 11 )，从2021年3月1日开始正式实施

这次刑法修正案( 11 )的通过，目的是提高对资本市场犯罪的处罚力度，监督对证券期货犯罪的“零容忍”。 关于《证券法》的修改，刑法修正案大幅提高了对欺诈发行、报道披露伪造、虚假说明文件的提供、市场操作等4种证券期货犯罪的刑事惩戒力，加强了对控股股东、实际管理者等“重要少数”的刑事责任追究，推荐人等伙伴

例如，对于欺诈发行，刑法修正案将刑期上限从5年有期徒刑提高到15年有期徒刑，将对个人的罚款从非法募集资金的1%-5%变更为“并科罚款”，取消5%的上限限制，将对单位的罚款从非法募集资金的1%-5% 这次刑法修正案是继《证券法》编纂完成后资本市场的另一项重大立法活动，对切实提高证券违法价格、保护投资者合法权益、维护市场秩序、推进登记制改革、保障资本市场稳定健康和快速发展具有非常深远的意义。

年以来，《证券法》完成编纂，直到不久前颁布的退市新规则，以及现在的刑法修正案，中国资本市场基础制度建设非常罕见地完成了“三连跳”，这将进一步巩固全面登记制实施的法律基础。

大幅提高非法价格

长期以来，中国资本市场欺诈发行、报道公开造假等违法行为层出不穷，被禁止，给市场环境带来了严重的污染。 迄今为止，无论是行政法规还是刑法，都存在信徒对违法行为的惩罚力度不足、威慑力度不足的弊端，发行者因违法行为而受益，远远大于支付的代价，在资本市场上形成了“驱逐劣币”的负反馈效应，

据深交所公布，2019年深市2196家上市企业中，新闻公开审查结果为a的企业为387家，占17.62%，评级最低的d级企业比往年多，随着上市企业数量的增加，新闻披露的不规范性增加，尼

事实上，由于制度不完善，监督管理不足，发行者(包括中介机构)的新闻披露复印件伪造几乎附属于资本市场，即使在实施登记制的大背景下，也没有对这种根深蒂固的疾病比较有效的处方，越来越多的中国上市公司

上市公司新闻披露伪造形式多样，五花八门，因招股证书过度包装导致利润预测偏差严重，可见收入概念首先表现为人为操作利润，伪造资产，伪造虚假利润。 不管形式如何表现，伪造信用的目的都是引起投资者的关注，提高市场评价。

最近两年爆发的典型信服伪造例子是康美药业和康得新，特别是康美药业伪造事件，伪造规模和不利影响都达到了近年来的高峰，尽管如此，伪造规模达到300亿元左右的康美药业最终还是受到了60万元的顶级处罚。 尽管伪造规模只有22亿元，但对美国证监会处罚1.8亿美元的朗肯咖啡伪造事件，在这次刑法修正案之前上市公司财务伪造的违法价格很低。

正因为前车之鉴的例子太多，这次刑法修正案大幅度加强了对欺诈发行、报道披露假等犯罪的刑事打击力度，对证券违法价格的切实提高、上市公司质量的提高、投资者权益的保护有积极而深刻的影响。

信佩加斯or惩罚威慑力

这次刑法修正案除了提高对发行者和上市企业的惩罚力外，还将矛头指向加强对上市企业背后的操纵者，即控股股东、实际统治者的刑事责任追究。 修正案决定将控股股东、实际统治者组织、实施欺诈发行、报道披露虚假纳入刑法规制的范围。 毫不夸张地说，写这篇文章是这次刑法修正案的最大亮点，显示出监督管理坚决打击欺诈造假行为的决心。

众所周知上市公司实施假是最大利益者是上市公司的实际统治者。 因此，控股股东、实际统治者等一般在欺诈发行、新闻披露假等事件中发挥重要作用，是操纵者、参加者，是受益者，勾结着欺诈假的所有环节。 这次刑法修正案完善了追究控股股东、实际管理者新闻披露违法责任的法律基础，同时比较控股股东、实际管理者放矢的严格规范，可以正确、严格、比较有效地打击和处罚其违法行为，而且

另外，有些值得注意的是正确的打击实际管理者。 另外，这次的刑法修正案巩固了推荐机构“看门人”的责任，规范了推荐业务。 迄今为止，对监督管理欺诈造假行为的打击点通常取决于上市企业和背后的实际管理者，但对相关中介机构的责任有意无意地疏于预防和打击，成为监督管理的脆弱性和脆弱环节，有点中介机构对上市企业财务造假的

在这次的刑法修正案中，如果推荐者参与虚假，就会追究刑事责任，确定最高判处10年徒刑。 随着科创板、创业板登记制和再融资新规的落地，中国股票融资再次迎来了高速发展的态势。 根据东财choice的数据，每年有396家企业在内地交易所上市，2019年为203家，比上年增加95.07%。 募集资金总额超过4725亿元，2019年为2535亿元，比上年同期增加86.39%。

随着直接融资规模的大幅增加，作为公司的价值发现者和定价销售者，在上市指导和ipo阶段，证券企业和推荐者是上市发行者审计验证、专业关闭的第一道防线，其作用不言而喻。 实际上，监督管理层多次提到了巩固证券企业和推荐者等中介机构的“看门人”的作用。

早在6月12日，证监会发布的《证券发行上市推荐业务管理方法》中，就明显加强了上市推荐业务中违法行为的处罚力度。 12月4日，证券业协会发布了《证券企业推荐业务规则》，在加强证券公司推荐业务自律管理的本次刑法修正案之前，将中介机构直接纳入刑事责任的主体范围，在法律层面上制定实际中介机构违法犯罪的责任范围。

这次刑法修正案将存款证明书和国务院依法认定的其他证券纳入欺诈发行犯罪的限制范围，参考证券法的规定对市场的新操作情况追究刑事责任。 根据以往的经验，单一的修法带来了法律难以相互联系、文案难以同步等问题，给法律的实施带来了多个改编后的“遗留问题”的制约。 这次刑法修正案与《证券法》保持了比较有效的联系和联动，通过在法律高层建立一致的法律载体，形成了比较有效的法律合作，有利于《证券法》的比较有效的执行，为了打击未来的新金融违法行为

这次刑法修改是《证券法》编纂完成后与资本市场密切相关的另一项重大立法活动，符合中国资本市场的现实情况，是国际成熟市场和相关的处罚制度，切实保护投资者的合法权益，切实发展资本市场的健康

作为资本市场的重要中介机构，证券公司在保护公司ipo方面发挥主导作用，随着以担任“看门人”重要角色的证券公司为代表的中介机构服务实体经济的作用进一步凸显，在包括实际管理者和“看门人”在内的资本市场

根据“天下企业”的整理，在ipo和上市阶段，发行者、实际管理者以及中介机构在新闻披露方面的违法违反行为主要是故意隐瞒或泄露相关情况，回复咨询时会减轻或忽视，相信复印错误前后的逻辑矛盾。

这次的刑法修正案，将欺诈的发行、伪造信件等重大违法行为和刑事责任结合起来，提高刑事处罚的力量，是监督管理在自古以来的信件中表明顽固疾病的底牌。 到目前为止，监督管理对信件违法行为越来越多，采取询问函、监督管理函、行政处罚的形式，入刑后处罚结果不像蜻蜓一样疼也不痒，刑事处罚的威力似乎在资本市场上不起作用。 这次刑法修正案的颁布不仅是确定的警告信号，其落地实施可能会成为转折点。 未来发行人、实际管理者和中介机构披露信件的任何故意或过失都可能成为进入刑事司法程序的起点。

因此，发行者，特别是实际控制者和与之相关的中介机构等“看门人”，从现在开始千万不要为信件烦恼。 一步也不差，敢于冒险挺身而出，就会进入刑事责任无底的深渊。 以前，对新闻机构和公众信件复印件的疑问可能可以无视，但将来对监管的咨询和处罚不能再客气或无视了。 否则，后果会很严重。 将来发行者、实际管理者及中介机构必须在规范的信徒和刑事责任两者之间选择，哪个轻，可靠的行为者请慎重衡量！

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