汉能暴跌内幕：到底发生了什么让李河君自己做空(图)

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上周市场上最大的事件是汉能薄膜发电集团股份有限公司的股价在周三短短几秒钟内下跌了近50%。目前还不清楚是什么导致了它。特别是在股价暴跌、交易无限期停牌之前，作为中国最大的薄膜太阳能电池板制造商，汉能薄膜发电集团的市值高于中国其他上市太阳能公司的总市值，是美国最大太阳能组件制造商第一太阳能的6倍。

汉能股价走势

除了市场本身的戏剧性之外，汉能股价暴跌之所以受到特别关注，正是因为汉能让集团大股东、中国新富李损失了140亿美元，占其个人总资产300亿美元的近一半。此前有媒体报道称，李取代阿里巴巴的马云成为中国首富。

这时，我想到一个问题:李是怎样在很短的时间内实现其账面财富的？如前所述，李的大部分财富来自于他持有的汉能薄膜发电集团80.8%的股份，这些股份的市值已经达到400亿美元左右，超过了索尼和Twitter的市值。更值得注意的是，根据彭博社的分析，大部分股票增值是通过李自己的积极买入活动实现的。自汉能1月份股价飙升以来，他已成为该股的最大买家。李通过不断购买更多的股票成为了账面上的“富翁”，他的财富也越积越多。

从4月30日开始，在暴跌前三周:

汉能薄膜发电集团执行董事长当月加大了对中国太阳能设备制造业的押注，并在该公司股价飙升时购买了5390万股股票。

根据香港联交所的文件显示，李连续7个交易日以6.90港元至6.95港元的价格购入汉能集团的股份，最近一次购入是在4月23日。

过去一年，汉能股票无视市场对其估值和收入的质疑，股价飙升了6倍，总市值达到390亿美元。

虽然李自己积极推高股价，但公司运作中仍存在很多问题，这还是很奇怪的。据报道，汉能薄膜发电集团61%的收入来自向母公司汉能集团或其分支机构销售产品。

彭博社梳理了这种关系:“上市实体汉能薄膜发电集团负责生产薄膜太阳能电池板，控股实体汉能集团生产和安装电池板，但后者的产量尚未披露。汉能薄膜发电集团还将从母公司购买光伏电池板，以完成太阳能电池板的生产。”

英国《金融时报》5个月前首次报道时表示:“汉能集团主要通过其上市子公司汉能薄膜发电集团的销售实现了令人羡慕的收入。”毫不奇怪，该集团并不关注其产品，而是痴迷于纯粹的营销，宣传自己是一家将彻底改革太阳能的公司，并渴望成为绿色能源领域的苹果公司。

矛盾的是，在英国《金融时报》1月28日首次质疑两家公司之间的“不寻常关系”后，股价继续上涨86%，直到最近暴跌。

汉能集团不仅想成为苹果，还需要向著名的“替代能源”巨头特斯拉学习:用词夸张但缺乏实质性的宣传内容。如果公司利润报告中没有数据，将很难预测有多少产品将被发运或安装。天合光能和英利绿色能源的数据非常出色。

还有许多其他闪烁的红色警报:汉能薄膜发电集团的应收账款去年飙升86%，至43亿港元，而其母公司约占该基金的一半。

另一个红色警报:一年前，汉能薄膜发电集团在九龙的总部只是汉能控股集团在李的一个不起眼的子公司。汉能控股最初是一家水电站大坝运营商，拥有超过6兆瓦的项目。

于是，该集团不满足于特斯拉的克隆运营模式，而是倾向于走诺华的并购之路。自2009年以来，集团在薄膜发电技术领域进行了投资，自2012年以来，集团收购了四家海外公司——美国制造商全球太阳能、米阿索尔、阿尔塔设备和德国q电池。

随后，当英国《金融时报》3月25日发表一篇文章，称汉能的股价在交易日的最后30分钟经常上涨时，汉能集团发表了一份声明，谴责这篇文章是“影射”。

并非所有人都被这个史诗般的谎言所欺骗:里昂证券(clsa)驻香港亚太市场分析师查尔斯约恩茨(charles yonts)和约翰尼刘(johnny lau)直言不讳地表示，股票价格过高。彭博(Bloomberg)太阳能行业分析师珍妮蔡斯(Jenny Chase)3月6日发布了一份报告，称汉能的股票没有可靠的技术支持，也无法提供与当前价格相匹配的基本信息。

然而，矛盾的是，公众越是担心汉能股价的大幅上涨，股价就越高——直到5月20日凌晨，李奇怪地缺席了该集团的年度会议。

据《华尔街日报》报道，在该集团宣布将于周三上午10点在香港举行年会之前，股票交易变得异常激烈。该报称:“当时，股票交易非常激烈，数以百万计的股票瞬间从买家变成了卖家。最后，卖方需要卖出比买方更多的股份。”

《华尔街日报》(Wall Street Journal)进一步回忆道:“在上午10: 17: 23，当时有42，600份卖出指令悬在6.80港元的市场价格上，有两笔交易以略低的价格卖出，但随后一些交易员的交易头寸比市场价格低48%，导致股价跌至3.45港元。”

这种微观市场行为是经常进行零套期保值的投资者所熟悉的，并且它将在几乎所有的高频交易股票中周期性和不可预测地出现。例如，2010年5月6日，这种市场在整个市场发生。

市场数据研究机构nanex的创始人埃里克·亨萨德(eric hunsader)表示:“大量卖家不遗余力地让市场泡沫破裂。”

《华尔街日报》分析:

如此低的报价表明市场上没有多少买家，这是股价暴跌的前奏。依赖市场数据的基于计算机的自动交易系统可能会感觉到这种突然的变化，然后做出反应——卖出更多的股票或完全平仓。

大约1/1600秒后，在股价迅速下跌的情况下，引发了一系列8000至30000股的卖空指令。开始时，订单以6.69港元支付，1/40秒后，交易以6.10港元支付。交易完成后，下一个最高报价是3.45港元，几百分之一秒后，每个人都祈祷能以4.50港元卖出自己的股票。

当交易以4.50港元成交时，这意味着股价在不到一秒钟的时间里下跌了26%。汉能股价短暂反弹，但随后继续下跌。该股被迫在上午10: 40停牌，当时股价为3.91港元。到目前为止，股价已经下跌了47%，市值蒸发了200亿美元。

《华尔街日报》(Wall Street Journal)援引亨萨德的话说:“一个投资者正在尽一切可能抛出手中的筹码，吓得高频交易者选择离场观望，而这波暴跌行情有了喘息空间。”

内幕秘密

事实渐渐浮出水面后，李发现投资的那个公司是个骗子。他已经受够了，决定卖掉他的股份。

一开始，他花了数十亿美元购买股票。当时，他花了80%的资金购买股票。

据《华尔街日报》报道，在李上周五提交给香港交易所的文件中，他承认在年会的头两天，即周一，他卖出了汉能集团7.597亿股。这个数字占集团总股份的1.9%，是汉能股份每日交易量的5.3倍。

彭博补充称，李河君也将其在空的总头寸从当天的5.81%增加到7.71%。

根据彭博社的曝光截图，李河君最初5.81%的空头寸集中在他控制的两家空壳公司——中国盖科投资(geiko Investment)和汉能投资(Hanergy Investment)，头寸数量约为24亿股。问题是，他还持有约306亿股的多头头寸。

资料来源:彭博

是什么让长期投资者李河君变成了咄咄逼人的空首席投资者？

这是一个非常关键的因素，比任何其他因素都重要——公司已经没有钱了。

Caixin.com援引与母公司关系密切的人士的话说:“这家太阳能电池板制造商无法偿还银行贷款，原因是其上市子公司遭到市场抛售。”

据消息人士称，市场抛售和随后的停牌将使局势完全失控。汉能集团利用其子公司的股份从银行获得贷款，但现在有些银行无力偿还。据消息人士称，在债权人与汉能集团就违约问题的谈判未能取得进展后，股份出售呈上升趋势。

更多:

一些与汉能集团关系密切的人士表示，在辽宁省锦州银行向汉能集团提供80亿元的信贷额度后，该行去年下半年也向汉能集团提供了贷款。去年1月，汉能与中国民生银行(报价:600016，咨询)和另一家信贷财团达成协议，向汉能集团提供不低于200亿元人民币的贷款。

换句话说，股价已经成为公司借入现金的抵押品。因此，当这一波拖延最终到来时，追加保证金的通知将使公司忙得不可开交，使其全身充满对现金的渴望，并最终使公司迅速而痛苦地倒闭。

没有人比策划这个庞氏骗局的人更深地感受到这一点，他就是李·和君先生。

换句话说，当数十亿的账面利润由现金而不是贷款产生时，李试图兑现它们。我们一再强调，尽管有许多卖家希望在股价上涨时出货，但如果他在报价时过于激进，他会发现一件事:它是无价的。

接下来会发生什么？看看这个。

不要指望股票价格在重新开始交易后会迅速反弹。如果交易重新开始，银行将不得不派一些不受欢迎的收债人向李索要欠款，特别是如果银行不能出售贷款抵押品的话。

对李来说，他本可以避免这一悲剧:他只需要把这只不值钱的股票推到无穷远处。不幸的是，与央行不同，他可以有无限的现金来做这件事。

顺便说一下，我所说的应该提醒普通读者，在太平洋上有一个几乎相同的例子。

记住cynk公司:这家公司没有流动性，甚至根本不存在。然而，它的市场价值已经达到数十亿。谁认为一波暴跌会让所有股东血本无归，迫使监管机构采取措施暂停交易，甚至暂停交易，而一群相信庞氏骗局“迅速致富”的傻瓜建立的市场价值随着空.消失了

这是我们去年9月在题为“市场看起来如何”的文章中所写的。现在，只要亿万富翁想将“账面利润”转化为金钱，这种预测就绝对是可怕的。

市场上总是有一群白痴“投资者”，他们把这种非公司化的cynk公司的市值从0美元推高到50亿美元。这种友谊在市场上随处可见。这些人经常忽略一个关键信息:股票会提前告诉我们市场会发生什么。那些头脑发热的白痴在捍卫他们不合理的繁荣时会露出牙齿和爪子。例如，中国银行的飙升可以通过不到0.1%的流通股来实现，一些人已经明确表达了他们对S&P 500指数的鄙视。股票市场上有一句话是这样说的:“忘掉市场的坏价值，一起把市场推向天空，然后去做。”这在cynk案例研究中经常被分享。

或许具有讽刺意味的是，欧洲最近的危机，包括葡萄牙神秘的圣埃斯皮里图金融集团事件，一直保持着其大部分商业秘密。虽然这不能说是一个社会问题，但在一个一切都很干净的环境中，请不要隐藏你的存款，这一事件表明，没有人知道欧洲银行的真实情况，资本市场已经从一个美化版的cynk低价股票变成了中档股票。

德意志银行的吉姆·里德解释说:

无论人们如何看待金融和更大的金融体系，当结构性流动性不足、周期结束时，信贷市场将告诉我们会发生什么。我们可以看到，在欧洲市场昨日反弹之前，存在一些恐慌。今天的市场缺乏流动性，这在一个只有购买模式已经开始的市场中不会是一个问题。到目前为止我们已经经历过了，但是当市场处于负面状态时，我们会遇到问题。

换句话说，就像cynk的首席执行官一样，他可以立即“赚”到数十亿的账面利润，能够“赚”到这些钱感觉很好，尽管这些钱没有实际价值。不幸的是，一旦你想把这些利润变成真正的钱，问题就来了。

这里有一个例子告诉你会发生什么:场外交易系统发出交易指令，cynk暂停一会儿。

我们目睹了这个市场上发生的越来越多的事情。如果把这个“污水坑”与暗仓操作、流动性不足和央行操纵一起称为市场，不如更确切地称为cynk。

话虽如此，但毫无疑问，李和cynk总裁兼执行秘书哈维尔罗梅罗(事实上，他是公司里唯一的一个)有很多共同之处:他们知道当他们鼓动一个毫无价值的公司时会发生什么，他们知道当他们持有大量公司股票时会发生什么，他们知道当他们试图出售时会发生什么。

可悲的是，这是市场带来的痛苦教训。对于那些喜欢在上涨的时候买入，把账面利润和实际财富混为一谈的投资者来说，我知道这对你来说很难学。

今天，由于cynk和汉能，我们有幸见证了市场的最后疯狂；从现在开始，没有人会对这些资产泡沫将如何结束保持警惕。