当疯狂不再 拆VIE返乡大军何去何从？

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今年上半年，暴风科技作为首家分拆vie、回归中国、登陆a股的互联网公司，拥有30多个疯狂的每日涨停板，市盈率超过1000倍，这使得暴风科技在业务量上的巨大差异相当于优酷土豆的市值，也让所有互联网公司跌破了眼镜。

疯狂风暴的背后是a股市场高质量互联网公司的极度稀缺，这导致了严重的价格偏差。看着他们的低估值，再看着疯狂的a股不差钱，他们一直在国外被冤枉，他们不得不应对泗水，香橼等的攻击。空的机构时有发生，而中国的股票再也不能坐以待毙，他们准备拆除vie结构，回到中国做好工作。

中国股票:我担心人才会流失到资本中

巨美友首席执行官陈欧回忆说，今年上半年，a股的疯狂程度达到了极点。当时，他在美中证券公司的许多朋友认为，a股的疯狂简直不可理喻，所谓的几百倍市盈率让他们无法理解。但是他们非常害怕，希望尽快私有化，因为他们觉得如果不私有化，他们会在资本市场上被打败。

我问他们，你感觉正常吗？他们说，我们都知道这是不正常的，但如果我们的才能最终都输给了资本，所有的遗憾都将为时已晚。

结果，宏伟而完美的世界从纳斯达克退市了。中国的股票游戏股票从来没有被美国市场理解，他们的市盈率只有10倍左右。看着市盈率高达100倍，他们已经退休了。即使它像英美烟草一样强大，它也只是市盈率的几倍，而且阿里巴巴最近经历了美国股票市值减半的情况。

巨大的市盈率差距和“风暴回归”的模范作用，让更多中国股票加入了回归家园的行列。嘉园、百合网、雪达教育、巨人网络等20多只中国股票已经吹响了回归的号角。今年6月，奇虎360宣布私有化，这将整个《归来》节目推向了高潮。经过半年的努力，在美国股市浑水中遭遇恶意行为的分众传媒于8月31日宣布，已成功借入七喜控股回报。

除了已经上市的Return之外，许多vie结构的公司已经放弃了在海外上市的想法，并准备解散vie，在中国上市。今年6月，中国第一家生物公司华大基因(Huada Gene)宣布将放弃海外上市计划，转投a股，华大旗下的华大医药和华大科技将合并为一家a股ipo公司。此外，歌厅和找钢网也在积极拆除万安。“寻找钢铁网”的创始人兼首席执行官王东表示，拆除vie架构的工作预计将在明年第一季度完成。经纬中国的创始合伙人张颖透露，经纬投资的100多家美元企业中，目前有40多家正在拆除vie架构。

一家律师事务所的合伙人表示，今年他们忙得不可开交，帮助一些企业煞费苦心地打造vie结构，并拆除了原本煞费苦心打造的vie结构。

当你疯狂的时候，总会有冷静的人。在a股的高峰期，华兴资本的创始人兼首席执行官包凡提醒那些疯狂回归的万安团队，泡沫越多，他们就应该越冷静。否则，当这个市场结束时，许多公司会用竹篮打水空.

果不其然，经过几个月的疯狂，a股的火爆故事急转直下，泡沫破灭，a股的风光消失，高pe和低PE的梦想渐行渐远。在这个时候，那些正准备拆除vie架构或上路的公司该何去何从？

一家新成立的三板投资机构的负责人在接受伊黑玛采访时表示，许多拆除vie架构的公司被困在路上。既然拆迁已经开始，就没有出路了。面对在a股低迷下再次关闭的ipo，新三板作为国内资本市场唯一的敞口，只能排在第一位。

分众不分裂:作为广告公司直接借壳

8月31日晚，启西控股宣布分众传媒通过启西控股登陆a股，之前传言的盛大新材料被取消。交易完成后，传媒管理(香港)将持有启西控股101958.89万股，持股比例为24.77%，成为公司的控股股东，蒋南春将成为启西控股的实际控制人。

至此，在2011年底浑水公司的恶意行为空之后，分众传媒经历了一轮波折，终于顺利回归。在受到浑水的攻击后，该公司在美国股市的价值长期以来一直被低估。2012年8月，江南村与凯雷投资、中信资本、方圆资本、CDH投资和光大控股共同向fmhl提出了私有化计划。分众传媒(Focus Media)此次登陆a股，将是一场资本盛宴，凯雷资本、方圆资本、复星和一批新股东将分享上市红利。

应该注意的是，分众传媒是一个红筹股回归，但它并没有拆除vie架构。蒋南春在接受《我是黑马》采访时表示，分众传媒不是作为a股互联网企业上市，而是作为一家广告公司上市。根据国家法律法规，外资可以100%持有广告公司概念的借壳上市公司，而分众传媒(Focus Media)本身并未获得icp牌照。因此，分众传媒一直保留其海外股权结构。

拆除vie结构的核心是它在中国受到限制。例如，新闻网站在进入中国市场之前需要拆除vie结构。现在，b2c电子商务，只要不是一个平台，就可以直接进来而不用拆除vie架构，比如1号店。

工业和信息化部于6月19日发布第196号通知，通知中提到，在全国范围内，网上数据处理和交易处理业务(商务电子商务)的外资持股比例可以达到100%。

然而，对于大多数互联网公司来说，如果不拆除vie架构，Focus就不可能在中国上市。对于vie的拆分，我们必须提前对各种因素进行预算，尤其是国内的接收方以及新老股东之间的利益平衡，否则，如果我们处理不好，就会盲目推出VIE，可能会被时间拖死。天涯就是一个典型的例子。天涯刚刚开启了万维建筑。然而，由于它没有平衡所有股东的利益，它花了很多时间，错过了上市的最佳时机，其业务直线下降。最终，它只能被网民们评为新三板的互联网未竟事业。因此，许多追随拆除vie趋势的公司必须谨慎。

唱吧:现在是互联网公司回归的最佳出路

作为国内o2o市场的龙头企业，星吧也在致力于拆除vie并准备在中国上市。目前，有2.2亿活跃用户和8000多万注册用户，其中3000多万是活跃用户。作为中国最大的k歌娱乐应用，歌厅在k歌的垂直细分中得到了深入的培育。歌咏酒吧ceo陈华希望围绕歌咏酒吧打造一个更加完整的音乐产业生态链，不断强化用户体验和粘性。去年年初，现场演唱室上线，用户可以与歌手和明星实时互动。去年底，歌厅与传统ktv“麦松”合作，布局线下店铺，积累线下用户，打通线下通道，掌握了k歌集团最大流量入口的歌厅。离线实体空室的实现是巨大的。

8月，星吧赢得了近4.5亿元的新一轮融资。根据华联公司作为优先合伙人的公告，华联公司与上海昌瑞投资咨询有限公司、中信新城资产管理优先公司共同发起成立了上海潘新文化投资中心，并投资人民币4.4651亿元于北京智涛科技有限公司(全称是星吧公司)。该基金主要用于拆除vie结构，这将涉及相对较大的人民币投资者，以取代原来的美元投资者。

陈华表示，此次投资只是这一轮万安拆解的一个投资者，而陈华表示，不方便透露更多投资者何时将完成万安拆解。

陈华认为，过去互联网企业海外上市是因为国内资本市场利润等一系列门槛较高的指标，海外上市成为当时的唯一选择。现在互联网已经被提升到国家战略层面，互联网加成为a股最热门的板块。然而，互联网公司在a股市场极为罕见，互联网公司的市盈率极高，这可以从暴风城回报的众多每日涨停板以及乐视和全通教育的极高估值中看出。

政府正在推出一系列措施来促进中国证券交易所的回报，而互联网公司Return现在处于最佳位置。创业板修订了首次发行和融资方式，放宽了融资准入指标，简化了发行程序，明确了注册程序。新三板的注册制度和做市商制度的实施，消除了一些回归的制度性障碍，而即将推出的战略性新兴板对财务指标的稀释，为无利可图的互联网公司上市开辟了绿色通道。因此，现在是大多数互联网公司回报的最佳时机。

Pe不再贫穷，回报取决于商业模式

很多人都说现在股市很低迷，有必要回来吗？首先，我认为你能否回来取决于你的商业模式是否适合回来，而不是短期的市场行为。对有些人来说，这很容易理解，外国不能理解的模式应该回来。此外，我认为股市3000多点仍处于正常水平，市盈率30-50倍不能称为低迷。蒋南春在接受《黑马》采访时表示，资本市场的短期冲击不能作为判断企业是否应该取消vie Return的标准。

蒋南春认为，企业从vie中回归最重要的是商业模式是否更适合国内发展，而不是国内市场与美股之间的市盈率差异，这种差异从长远来看可能不存在。在接下来的几年里，随着国内资本市场的成熟，很难说当时的市盈率有多大。

伊凯资本首席执行官王然表示，与美国和香港股市相比，a股溢价将长期存在，但溢价区间将继续收窄。与此同时，创业板和创业板的估值差距将继续缩小，最终可能会消失。王然认为，如果你想废除它，最好晚于早，多一轮融资总比少一轮融资好。

人民网首席执行官王今年创下了20天拆网的纪录，他表示，人民网拆网只是赶上了国内股市崩盘。当时，首席财务官也问他是否会继续。王说，资本市场的波动只是外部环境，关键在于企业自身的经营。早点回来的好处是融资估值和政府支持会更好。

陈华也表达了类似的观点。不考虑取消与市场挂钩的竞争是非常短视的。资本市场有其周期性，所以不应该只在上涨时才拆除，而不是在下跌时拆除。

陈华认为，应该考虑一些符合政府商业导向的国内独特和创新的商业模式和企业，如互联网加、环境保护和健康方面的公司。

如果有一些在中国或者不在国外，建议回来。例如，唱歌是典型的。几乎所有外国用户都不习惯在手机上唱歌。他们无法理解这个市场。有时，当他们看到我们美丽的财务数据时，他们认为我们在作弊。同样的例子，分众传媒和寻找钢铁网络都是这样的。国外没有参考模式，不等待电梯体验，我们不知道福克斯的价值。

对于一些在国外有好的标杆企业的企业，陈华认为他们可以回来或者不回来。虽然一些主要面向全球市场的企业和一些国内政策有限，如博彩业，但最好留在国外。

一家著名互联网医疗投资机构的创始合伙人认为，根据具体业务的不同，以后续方式拆分vie Return是不合适的。如果特定业务仍然适合海外市场，应保留vie结构并在海外上市或收购。不要盲目跟风，为新三板或弱势群体寻找机会。我的一个朋友从事移动医疗，他的业务覆盖全球市场。因此，在拆除vie的浪潮下，他仍然顶住了资本方的压力，继续保持了vie结构的发展。

萨福兰亚洲基金合伙人蔡翔表示，作为一只既支持美元又支持人民币的基金，他们现在对vie拆解的态度更加开放，这主要取决于企业模式是更适合国内市场还是海外市场。不过，蔡翔也表示，对于那些盲目跟风、面临资本市场短期波动的摇摆草企业来说，他们不仅会自我伤害，还会让中国股市对海外市场失去信心。

当国内市场好的时候，就要抓住回报，当市场冷的时候，就准备留下来。如果报价出尔反尔，国内企业在海外市场的不诚实程度将更加严重，这将使国内企业在海外市场上市更加困难。

股市波动也是挤出泡沫的过程，风险是提前释放的。从长远来看，国内资本市场对互联网企业的长远发展仍有很大的想象空间。特别是在网络金融、o2o、网络医疗、电子商务、游戏等领域。，国内资本市场将是这些企业的最佳机会，即使空溢价降低。

Http://business.sohu/20151020/n423693576.shtml商业。搜狐真实财务综合报告一黑马http://www.iheima/news/2015/1020/152423.shtml报告5493今年上半年，作为首家分拆vie并重返中国大陆登陆a股的互联网公司，暴风科技拥有30多个疯狂的每日涨停板和1000多倍的市盈率，因此业务量差异巨大的暴风可以在市值上占据优势